何国华、李洁、刘岩：金融稳定政策的设计：基于利差扭曲的风险成因考察

【摘要】受制于金融摩擦中微观基础设置的复杂性，鲜有研究在动态一般均衡框架下对利差形成机制作出详尽的理论分析，以致后续最优政策设计的分析进一步受限。本文以一个包含金融中介的一般均衡框架为基础，通过稳态计算厘清了利差形成机制与利差扭曲的影响，并在此基础上刻画了最优信贷政策与最优审慎政策，剖析了它们的稳态性质及动态稳定效应，为当局金融稳定政策制定提供理论规范指引。研究发现：①利差扭曲限制了社会资本积累，导致产出下降，并在产出与资本积累并同下降时压缩了投资占比，造成非效率出清。②最优信贷份额随利差扭曲同向变动，其中信贷政策的初始成本越小，信贷政策越积极；而最优审慎政策消除利差扭曲的方式是给予银行补贴，该补贴随扭曲增加而上升，且最优补贴水平能够完全消除稳态利差。③通过对比最优信贷政策与审慎政策的动态稳定效应，本文阐明了两类政策的本质区别，并发现信贷政策的调控时效性要强于审慎政策，而审慎政策的调控潜在效用要大于信贷政策。进一步的分析表明，虽然最优审慎补贴可完全消除稳态利差扭曲，但银行固有的委托代理本质仍可加剧非效率出清，说明当局在恰当使用稳定政策的同时还需推进金融市场信息公开化。

【关键词】利差扭曲；金融稳定；政策设计；最优信贷政策；最优审慎政策

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